如何確立可持續發展的資本投資計劃

資本投資是家族企業治理的常規問題，資本投資計劃也是公司治理的年度議程。為什么任何公司都會周期性地檢視資本投資情況呢？有兩個根本原因：首先，資本投資是公司融資全部活動的一個主要訴求，可以說經常性地、始終如一地，乃至永遠保證公司金融的穩定性，是公司治理中壓倒性的優先事務之一。其次，資本投資計劃反映了企業的未來發展方向，對于一個企業而言，沒有相關的資本支出，就無法實現生產力的顯著提升，也就無法實現企業的增長。

 

不同階段的不同投資需求

在考量資本投資戰略時， 企業可以而且應該區分企業發展或者業務板塊發展不同階段的需求。比如， 初期增長、穩定狀態、可持續的增長、暫時的衰退以及長期衰退等階段。初期增長的特點是高增長率，比如：5位員工到7位員工時的增長率為40%，此時投資需求也會大幅度增加。問題并不在于其經濟合理性， 而在于融資。融資問題的任何環節都很重要， 比如， 財產設備租賃年度償付資金延期等， 關鍵問題在于企業能負擔多少。

 

在這個階段， 有比融資手段更需要優先考慮的事務。

 

確立可持續性融資策略

公司治理的任務是確立可持續性融資（sustainable financing）策略。在初期的高增長階段與后續階段之間，存在一個至關重要的轉變階段。剛開始的時候，現有設備的折舊可以用來擴大產能。我們以一家卡車運輸企業為例，該企業擁有10輛使用壽命平均為10年的新卡車，通過折舊再投資，該企業每年可為添置一輛新卡車提供資金，因此，該企業的運輸能力可在10年里翻一番。但為了替換10輛舊卡車，需要投入全部20輛卡車折舊的一半。同樣，通過每年開設新商店獲得增長的零售連鎖企業也會面臨一樣的問題。突然之間，第一批卡車或店鋪就因為過時而需要更新了，因此如果沒有根據公司進入新階段的需求做出迅速調整，公司就會陷入困境。

 

投資策略的兩種選擇

當企業發展進入穩定的新階段時，企業治理的關注焦點就需要從融資轉向資本投資。制訂資本投資計劃有兩種策略：一種是自下而上的策略；一種是自上而下的策略。

 

 

自下而上的方法需要匯總投資對象的特定要求以及與之相關的資金需求。

 

這種方法幾乎無可避免地會形成項目數量和資金需求超過承負能力的結果。因此，排列優先順序、篩選各個項目的資金用途就是必不可少的了。但根據項目的盈利能力為其排序并不可行，因為不管怎樣，對于企業而言，大多數項目比如純粹的更換設備、基礎設施項目以及研發項目等，都是無法計算出有實際意義的盈利收益，也無法確定應該考慮可能存在什么問題的假設。

 

更好的策略是采用自上而下的方法。采用這種方法需要將總額分配到具體的投資領域或者投資目標。這些領域可以是業務部門，也可以是其他投資領域。通常，企業會將當前的折舊數額當作所有投資細分領域的基準，折舊數額會得到與各自產出能力——通常指銷售價值——有關的固定資產購置價值數據的支持。

 

穩定發展階段的策略

在穩定發展階段，折舊是既有資產更新的基礎。企業始終假設折舊可被產品和服務的價格覆蓋，否則，企業就會陷入困境。但是，只考慮折舊的再投資還不夠，還需要考慮設備價格的通貨膨脹率因素，考慮制造工藝自動化不斷提升帶來的效應。因此，即便在德國這種穩定的經濟體中，最低再投資率也在折舊的110%到120%之間。新設備更高的生產率必然會帶來產出的增長，即便在企業相當穩定的發展階段亦是如此。

 

資產的更新和升級的需求，迫使企業至少要達到一個適度的增長率水平。我們通常假設這一最低增長率在去除通脹因素后是4%左右。

 

高增長下的策略

如果公司不僅進入穩定狀態，而且還在以某個令人艷羨的增長率持續增長，那么，企業也需要保持資本的高投資率。

 

支持更高增長率的首要原則是，每10%的增長率，需要另行增加折舊100%。舉例來說，20%的增長率需要折舊110%的資本支出，用于現有產能的更新，外加200%的折舊用于產能的擴張，這表明投資總額需要超過年折舊費的3倍。這些資金需求只有三分之一，也就是稍高于銷售價值的12%，可以被折舊計提覆蓋，另外三分之一需要靠留存收益補足，最后的三分之一可能需要貸款。

 

衰退期策略

在衰退的前一年，企業的銷售收入和利潤通常都會創新高。因此，這時候訂購新設備很輕松，但是往往等設備到貨時，衰退也開始了。此時的資金支出需要進行重大調整和改變。企業應該取消所有已經核準的資本投資預算，同時制訂一個全新的計劃，資金只用來投入至關重要的項目。折舊的三分之一應該足以覆蓋這樣的最低預算了。

 

即便是最成功的公司有時也會出現衰退——根據我們的觀察，企業的衰退通常發生在10年之內。

 

不景氣行業策略

最后， 市場中總是存在某些不景氣的行業——這在全球經濟也都無一例外。一旦生產率的增長——比如年增長率3%——超過了需求的增長，不景氣就會出現。也因此每十年，既有產能的十分之一就必須關閉。此外，如果某個行業的某項新技術取代了既有技術，該行業也會出現不景氣——這在汽車行業最為常見。但在這些日趨萎縮的行業中，依然會有企業維持運營，甚至有些企業的盈利狀況還很好。這些企業的資本投資戰略往往有一個簡單的首要原則：在日趨萎縮的行業中，因為企業無力負擔昂貴的新工廠和新設備，所以，擁有老舊而且已經經過大部分折舊的資本存量就成為企業擁有的一個真正優勢。

 

資本投資戰略的實施需要有理有據，投資戰略必須符合企業發展的總體需求。戰略的改變有一些至關重要的轉折點，其中的一個轉折點就是企業從初期的高速增長進入穩定的溫和增長階段。如果這一轉變與宏觀經濟正常的衰退同時發生，那么，企業的治理就會非常棘手。因此，企業最好從心理上為應對這樣的轉變進行演練，而良好的企業治理則有助于這種演練。