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用自由現金流的思想選出最優秀的商業模式

2017-08-19 16:50  來源:http://m.elinglong.com/  閱讀:

先介紹基礎的概念:自由現金流FCFF是一種財務方法,用來衡量企業實際持有的能夠回報股東的現金。指在不危及公司生存與發展的前提下可供分配給股東(和債權人)的最大現金額。
 
        基本公式:FCFF=息稅前利潤-稅金+折舊與攤銷一資本性支出一追加營運資本(來自百度百科)
 
        自由現金流是作為價值投資人賺錢的核心抓手。其重要性不言而喻。
 
         以下我將對公式里的分項目進行細項分解,從中找出能讓我們賺錢的最優秀的商業模式的要素。
 
        1、 高利潤率低銷量的企業,是最優秀的商業模式要素。
 
        息稅前利潤可以進一步分解為:息稅前利潤=銷售量*息稅前單位凈利潤。
        由此我們可以區分出四種有關利潤的商業模式要素:高利潤高銷售、低利潤低銷售、高利潤低銷售和低利潤高銷量四種商業模式。
 
        高利潤高銷量的生意大概率是違法生意比如毒品、軍火貿易,或者國家壟斷的比如煙草,我們享受不到收益,低利潤低銷量的幾乎沒人會去干,所以這兩種模式就不研究了。
 
       我們來研究兩種比較常見且穩定的商業模式:高利潤低銷量模式和低利潤高銷量。這兩種模式哪個更好?
 
        我認為高利潤低銷量模式更優,因為我們生活在一個通貨膨脹的年代,人工、原材料成本都在上升。高利潤的企業,一般都是具有特殊護城河的企業,特別是具有特許經營權的護城河的企業,享有提價權,有效抵抗通貨膨脹的風險。這也是我強烈推薦選擇有特許經營權的企業的原因。
 
        低利潤的產品明顯在提價能力上是不能有效化解通貨膨脹的壓力的。向下節約成本的空間也是有限的。有些低利潤高銷量的企業是勞動密集型的企業,從發達國家來看,長遠的結果這種企業在外遷轉移,保留核心的研發和設計,營銷高利潤的部分在國內。有些現在看起來活的很好的企業,隨著人工成本上升,最終生存將非常困難,比如快遞行業。典型的低利潤高銷量的行業。我們的快遞行業比美國發展的好,除了美國人口分散外,重要一點是美國的人工太貴了,快遞成本太高。
 
        稅率其實沒什么好說的,不過也要警惕政府的眼紅病,政府看到哪個掙錢多,就想薅羊毛。比如茅臺的消費稅,去年就漲了,不過好在茅臺提價權桿杠的,高利潤,這些都不是事。這也是為什么要選擇高利潤的企業,即使被稅收多砍一刀也不怕。
 
          2、 從折舊和攤銷來看,固定資產和無形資產使用年限越長越好是最優秀的商業模式要素。
 
        折舊是越早收回越好,收回不用投最好。
 
         一般大項的折舊和攤銷都是固定建筑、重要機器等,折舊年限基本是十年,個別如水電的大壩,折舊估計在20以上。不論是加速還是直線折舊法都可以。
 
        制造型企業的生產機器,財務上是折舊十年,但是經常用了不到五年就被淘汰閑置了, 眼睜睜的看著在倉庫里生銹貶值,占用一塊地方,還浪費人力管理。財務上沒有完全折舊回來,還要繼續損失大把的人力物力財力。這種是傳統制造業的通病,原因是傳統制造型企業需要不斷的更新機器設備,以抵抗對手的競爭,最終的斗爭結果是消費者受益,投資人在斗爭中慘敗。老巴也未能幸免,在紡織領域一樣只能慘勝。
 
        有些折舊的資產就很好,比如酒窖,折舊10年完了,能用100年,比如水壩壩體折舊20年,使用100年,甚至如三峽大壩的500年,錢提前收回來,東西還能繼續用,這就是最優秀的商業模式要素了。
 
        3、 固定資產再投入少、研發費用少,是最優秀的商業模式要素。
 
        這里是資本支出的項目的分解,固定資產支出和研發費用是重大的,占比比較高的資金凈流出項目了。
 
        固定資產支出,比如需要重復的購買機器,建設廠房,擴大產能的企業,對于投資來說,都是危險的,比如鋼鐵企業,廠房機器的產出邊際效益低下,賺的利潤,最后都沉淀成了破舊的廠房和機器,如果固定資產支出很少,那么節省下來的錢,都將是自由的,比如千年酒窖,就是優秀的商業模式之一。
 
        研發費用支出,多數都是沒有效果的,研發1000種產品,最后能轉化為產生利潤的產品線的,估計只有2-3種。研發花錢的可怕,可以看看華為2016年的年報,華為運營商、企業、終端三大業務實現全球銷售收入5216億元人民幣,同比增長32%,凈利潤為371億元,同比增長0.4%。2016年華為研發投入為764億元,是銷售收入的14.6%,十年間華為的研發投入累計超過3120億元。研發占比14.6%,那凈利潤呢?僅有7.11%,13-16年,沒有一年超過10%的。如果沒有764億的研發投入多好啊,一年能賺1135億。20%凈利潤呢。當然,這對于國家而言,是幸運的,但對股東不是。所以說研發費用少,就是節省,就是優秀的商業模式,目前來看,標榜自己古老的產品,研發費用都是比較少的,比如中藥,比如白酒等。
 
        4、 應收賬款沒有,存貨越存越值錢,預收款和應付賬款越多,沒有有息負債。是最優秀的商業模式要素。
 
         最后談談追加營運資本對于未來自由現金流的影響,以及如何影響選擇優秀的商業模式。我們先將幾個有影響力的營運資本項目列出來:應收賬款、存貨、預收款和應付賬款。
 
         應收賬款,這是自由現金流的吃錢的大戶之一,別人欠的錢收不回來,要保證運營,你只能從利潤里拿出錢來,填補這個窟窿,消減你能自由使用的利潤。這個是一個優秀的財務分析投資人所必須要關注的項目,有些應收賬款壞賬還可能徹底吞沒你的現金流。那最優秀的商業模式要素里,這個項目應該怎樣呢?最好是沒有。
 
         存貨,這個增加也會增加營運資本的追加投入,一般公司都是要保持一定的存貨的,用來平滑銷量和產量之間的平衡。但大多數存貨的缺點是占用資金,有貶值風險。零庫存是大多數的企業追求的理想狀態,為此做的最好的就是日本的豐田,他是JIT的集大成者,但是這個世上總有極少部分奇葩,比如茅臺酒,供不應求,存越多越好,越存越值錢,比如東阿阿膠的阿膠塊,存5年以上效果好,存60年以上有奇效,存180年以上,還能吃。存貨,等于存錢。所以存貨越來越值錢,是最優秀的商業模式要素。
 
        預收款和應付賬款,這是增加自由現金流的效用的,預收款是對供應鏈下游的掌控,應付款是對上游供應鏈的掌控,整個供應鏈的資金向核心企業集中,對于這樣的核心企業來說,不用再找銀行借款,等于有了免費無息使用的浮存金。相當于沒有有息負債,這也是最優秀商業模式要素的表現形式之一。
 
        以上用自由現金流的思路去分析了哪些是優秀的商業模式要素。我總結一下最優秀的商業模式的一個模板:高利潤率低銷量,固定資產和無形資產使用年限越長越好,固定資產再投入少、研發費用少,應收賬款沒有,存貨越存越值錢,預收款和應付賬款越多,沒有有息負債。
 
      目前來說,茅臺是最符合標準的企業,這也是為什么茅臺是A股的股王的原因。
 
       能達到所有條件的企業,已經是極品企業了,就算是達到部分要求的企業,也是非常優秀的,比如格力、伊利和海天味業的預收款優勢、阿膠的超長存貨優勢,阿膠、片子癀高利潤優勢等,這就需要大家去取舍了。
 

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